​净利大增210%，股价却大跌

净利大增210%，股价却大跌

作 者丨骆轶琪

编 辑丨张伟贤

图 源丨 AI

传音控股（688036.SH）2023 年交出一份看似增速惊人的业绩。

财报显示，去年传音实现营业收入 622.95 亿元，同比增长 33.69%；归母净利润 55.37 亿元，同比增长 122.93%。

此外，传音控股 2024 年一季报显示，公司实现营业收入 174.43 亿元，同比增长 88.10%；归母净利润 16.26 亿元，同比增长 210.30%；扣非净利润 13.54 亿元，同比大涨 342.59%。

然而，截至 4 月 25 日收盘，传音控股股价大幅下跌 10.88%，最新市值为 1171 亿元。

图：Wind

需要指出的是，传音 2023 年净利润的同比高增长，是建立在 2022 年公司面临发展承压的前提条件下。2022 年也是近五年间，公司罕见出现营收和净利润同比减少的一年。因此倘若抛开消费疲软的 2022 年，去年传音净利润增速基本属于延续了此前表现。

此外，21 世纪经济报道记者统计发现，收入高增长背后，是 2019 年上市以来，作为 " 非洲之王 " 的传音在持续加码对非洲之外投资。2021 年是传音在非洲之外，也即财报中 " 亚洲等其他地区 " 营收与非洲首次持平的年份，随后传音在非洲之外的区域收入增速持续走高，早已超过起家地非洲。

但当下传音仍要解决上市之前面临的难题，即非洲市场维持高毛利率，但非洲外市场常会对整体毛利率有所拖累。

当然不可否认的是，传音自 2020 年便开始在财报中强调成本管控和降本增效，公司正受益于此。一名手机公司高管对记者感慨，从传音的财务数据不难发现，其成本管控能力和内部经营效率极高，值得学习。

新的挑战也在出现，在传音占据优势的低端手机市场，其他国内厂商也在推出产品应对，正广受市场欢迎。在全球手机市场逐渐回暖的态势中，排位赛再度打响。

高增长背后

在大部分头部厂商 2023 年都面临发展压力的对比下，传音的高增长显得尤为突出，在 2023 年直接助推其进入全球手机出货 Top5 阵营。

据第三方机构 IDC 统计，在 2023 年二季度开始，传音份额开始与 OPPO 十分接近，第四季度甚至延伸到今年一季度，传音超过 OPPO 位列全球智能机出货第四位。

传音在财报中指出，这主要源于公司的新市场开拓战略在 2023 年取得一定成效，夯实重点区域、提升市场份额，整体出货量及销售收入有所增长；此外通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了公司整体毛利率。

一名手机行业观察人士对 21 世纪经济报道记者分析，传音的快速增长源于其差异化定价。相比国内出海的其他手机厂商，传音主打 1000 元人民币以下市场，而海外市场并未出现如中国市场一般的消费升级趋势。当这些新兴市场回归到正常消费环境中时，传音的增长就不是意外了。

据 IDC 全球及中国区副总裁王吉平此前分析，得益于较低的智能手机普及率及较短的更换周期，新兴市场将长期引领智能手机市场增长。印度、中东和非洲等市场仍有首次使用智能手机用户的增长空间。此外，新兴市场近 60% 的智能手机价格低于 200 美元，往往这一价格段的手机更换频率更快。

另一位手机分析人士则对记者表示，过去小米放弃了一些相对低利润的市场，传音抓住时机抢占，由此一定程度助推了其份额增长。

但拆解来看，传音 2023 年的高增长，是基于 2022 年公司营收、利润双降的前提条件。21 世纪经济报道记者统计传音近五年来业绩时发现，2022 年是公司上市以来唯一出现业绩下滑的年份，公告显示这是因为受全球宏观不利影响，消费需求疲软，公司手机出货量同比下降。

倘若将 2023 年公司的扣非净利润表现与 2021 年相比，则是基本延续了前几年 40% 左右的净利润增速。

除了传统硬件，传音也在认真发力互联网服务。虽然目前该项服务占公司整体收入比重不高，但近五年来都处在增长态势。只是因为基数偏小，增速不甚稳定，高增速时能达 112.3%，2023 年则是同比增加 16.5%，2023 年 " 其他产品 " 占公司总营收约 6%。

财报显示，传音先后与网易、腾讯等国内互联网公司在多个应用领域进行出海战略合作，截至 2023 年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过 1000 万，主要有音乐类应用 Boomplay、新闻聚合类应用 Scooper、综合内容分发应用 Phoenix 等。

其中 Boomplay 品牌深耕非洲多年，陆续上线音乐游戏、直播、音乐人赋能平台等增值功能；Scooper 为非洲头部信息流与内容聚合平台之一，新增了自制节目，提升了当地 UGC 创作者的热情。

非洲之外

因为起家于非洲并目前稳居非洲市场份额第一，传音被行业称为 " 非洲之王 "。但在招股书中公司就已经阐释在积极开拓非洲之外的新兴市场。

这一动作明确体现在近几年财报中。21 世纪经济报道记者综合观察发现，2021 年是传音 " 非洲地区 " 和 " 亚洲等其他地区 " 营收首次接近的一年，二者在当年均实现 242 亿元收入。

此后 " 亚洲等其他地区 " 持续高增长态势，2021 年营收同比增加 67.14%、2023 年增加 55.19%；" 非洲地区 " 营收增幅逐渐放缓，2021 年营收同比增加 7.96%、2023 年增加 6.74%。

财报显示，2023 年传音已经在多个海外市场站稳脚跟：非洲智能机市场（以下均指智能机市场）占有率超 40%、巴基斯坦占有率超 40%、孟加拉国市占率超 30%，均为当地市场第一；印度市占率 8.2%，排名第六。

Counterpoint 高级分析师林科宇对 21 世纪经济报道记者表示，传音过去一年的高速成长，的确影响到了其他厂商份额。但在 2022 年至 2023 年前半段，传音实际上并没有实现很快增长，造成了前期基数偏低，对比之下凸显了 2023 年下半年高增速的结果。

他进一步举例道，这在印度市场表现相对明显。2022 年至 2023 年间，小米和其他头部国产厂商在印度面临一系列外部环境难题，由此造成对该市场不会有激进投入和动作，相对来说传音在该市场基数偏低，就给其带来销量增长的机会。

该机构此前分析，2023 年在印度智能机市场，传音虽然没有进入出货量 Top5，但其同比增长 31%，主要得益于混合渠道战略、专注于在入门级市场推出高端功能，以及在二三线城市的强大影响力。Infinix 是在 10000 印度卢比（约合 120 美元）以下市场推出 8GB RAM 与 OLED 的首个品牌。

2023 年在孟加拉国智能机市场，传音旗下中高端品牌 TECNO 从 2022 年 5.9% 份额跃升到 2023 年 15.8%；时尚科技品牌 Infinix 从 9.3% 份额增长到 13.3%；大众品牌 itel 从 6.2% 份额增长到 11.8%。在 Top5 中，份额下滑的只有小米，从 17.5% 减少到 11.3%。

一名供应链人士对 21 世纪经济报道记者表示，传音的产品在全球热销，其中部分原因在于对内存的产品规划受到欢迎。

相比国内 2023 年积极推进大内存普及，海外市场并未推进那么快速。" 据我了解，传音从以前主要为 8G 和 16G 的闪存，全面转到 32G 和 64G，还加量不加价，叠加海外新兴市场的换机机会，自然容易吸引用户。" 该名人士续称。

Canalys 分析师刘艺璇此前则指出，" 传音抓住中东非市场潜在的低端市场需求和稳定的外汇情况，增加了渠道伙伴信心。此外，近几个季度在拉丁美洲的扩张，使得传音能够满足一些未充分渗透低端市场的需求。"

不过亚洲等其他国家市场营收增长的另一面是，其对传音整体毛利率有所拖累。该现象在上市前就已显现。

21 世纪经济报道记者观察发现，2019~2023 年间，传音综合毛利率基本位于 21%~27% 区间。但从区域看，非洲市场毛利率基本位于 27%~31% 区间；其他市场毛利率则是在 15%~21% 区间，在 2023 年才突破 20%。显然，非洲之外地区的毛利率甚至低于公司综合毛利率的低点水平。

在此前的招股书中，传音曾介绍过，早期印度市场毛利率偏低，是源于彼时作为新开拓市场，印度当地竞争激烈，影响到手机产品毛利率；且有较高品牌宣传、人员薪酬等费用支出。

目前这一现象似乎在逐渐优化。公告显示，2023 年公司毛利率提升得益于公司产品结构升级和成本优化。

供应链提效

在整机层面的定位和定价竞争之外，从产业链上游和公司内部运营角度，传音的做法也很极致。

前述手机公司高管就认为，传音的核心优势在于控制成本。此外是在非洲积累的丰富渠道操盘能力，对于新兴市场开拓十分有效；对内则是运营极为高效。

传音的确从 2020 年就在财报中明确指出，紧抓供应链管理、整合能力等进行成本费用管控、降本增效；2023 年同样提到高效运营组织、提升运营效率相关话题。

据方正证券统计，随着规模的增长，公司费用率同比有所下降。2023 第一至第三季度，传音销售费率和管理费率分别为 7.4% 和 2.5%，而财务费率受利息影响为负。

在供应链层面，记者发现，除了 ODM 手机代工 " 三巨头 " 外，近两年间有两家体量偏小的公司 MobiWire 和 Innovatech 增长迅猛。背后就少不了传音的订单支撑。

代工就意味着将一部分人力成本、厂房和设备等手机生产制造相关成本转移给合作方，而 ODM 代工厂的传统优势就是通过大规模制造偏低价位段手机，提升运营效率、最大化低端手机的利润。

林科宇告诉记者，头部 ODM 代工厂的优势在于产品质量、设计和用料都更有保障，但也意味着其成本会相对偏高。且当前大型 ODM 厂商和整机厂商之间多形成了多年深度合作，小米甚至很早就入股龙旗。但传音没有类似历史沉淀，因此会综合考虑与之需求更匹配的 ODM 厂商。

" 这（前述）两家 ODM 厂商在传音从主打功能机到从功能机到智能机转换时，都有长远的合作关系。当然后续也不排除更多元合作的可能性，只是每家 ODM 厂商的量级和利润考量不同。" 林科宇表示，传音交给 ODM 代工的比例相对会比其他整机厂商高。此外，" 传音在选择供应链合作伙伴时，对利润的要求相对苛刻 "。

近期传音也在推出折叠屏手机。一名行业分析人士对记者表示，在多家头部厂商已经完成供应链搭建、手机开模等工作后，传音作为追随者，可以更容易切入折叠屏赛道。目前看其品牌宣传效果大于实际出货结果。

不过新的竞争又在打响。近期 realme 也在通过推出 100 美元价位左右 4G 的 Note 系列产品抢占超低端市场，据称在东南亚、南亚等市场反响良好。

林科宇对 21 世纪经济报道记者分析，" 今年看到传音的增长状况不错，但其他厂商也会针对性推出产品，在定价等方面进行对标。这可能会给传音今年带来一定压力。"

SFC

本期编辑 刘雪莹 实习生 李洁

  21 君荐读