​日元五天暴涨逾千点！揭秘全球股灾隐秘推手：“消亡”的套利交易

日元五天暴涨逾千点！揭秘全球股灾隐秘推手：“消亡”的套利交易

财联社 8 月 5 日讯（编辑 潇湘）从上周二的失守 154 关口，到今日的一度跌穿 143 大关，在短短五个交易日的时候里，美元兑日元便一路重挫了逾 1000 点。

而日元的大幅升值和围绕于此的全球外汇套利交易的解除，似乎也已成为了不少研究近来全球股市暴跌的机构分析师，无论如何都无法回避的话题，尤其是对于日本市场的交易员而言。

事实上，眼下想要当好一位出色的股市交易员，你可能首先得成为一位优秀的外汇分析师 ……

一切得从日元暴涨说起

行情数据显示，在过去的一个月的时间里，日元兑美元的汇率已经累计上涨了逾 10%，这与 7 月 4 日美国独立日假期前夕的情况形成了鲜明的对比，当时日元兑美元的汇率自 1986 年 12 月以来首次跌至 1 美元兑 161.96 日元。

不难看到的是，上周四至今，当全球股市跌幅迅速放大的时候，也是美元兑日元加速下跌之际。

日元上涨背后的原因，人们显然不难寻找：美日之间利差有望收窄。在上周的议息会议上，日本央行颇为激进地打出了 " 加息 +QT" 的紧缩政策组合拳，将短期政策利率从 0-0.1% 提高到 0.25%，并宣布将月度资产购买计划从 6 万亿日元分阶段在明年降至 3 万亿日元。

而与此同时，在美联储上周发出暗示 9 月降息的信号，以及此后公布的多组美国经济数据表现异常惨淡之后，债券交易员纷纷押注美国经济正处于恶化的边缘，美联储将需要开始大举放松货币政策以避免经济衰退。

在上周五非农后，利率期货市场的交易员对今年年底前降息幅度的定价一度达到了约 125 个基点——相当于五次 25 个基点的降息，这表明如果美联储未在常规会议外紧急降息的话，其在年底的最后三次会议中，很可能有多达两次会议，会一口气降息 50 个基点。

美日货币政策一松一紧截然相反的政策走向，直接推动了日元如脱缰野马般的上涨。

而作为全球最为常见的融资货币，日元在短时间内的报复性升值，无疑也损害了在全球市场上颇为常见的套利交易的表现。此类交易通常涉及交易者以较低利率的货币进行借贷，投资于通常位于那些高收益资产——在利率长期处于最低水平的情况下，借入日元几乎是免费的。

加拿大皇家银行驻新加坡的亚洲货币策略主管 Alvin Tan 就表示，在最新数据显示美国失业率跃升至 4.3% 后，交易员们愈发开始担心美国经济衰退的风险。这对套息交易员来说是个糟糕的环境。

" 经济衰退风险也意味着市场波动加大，因此套利交易会被削减，我认为这种情况很容易延续，因为我们已经在低波动环境中度过了很长时间，事实上已经超过一年了，"Tan 表示。

为什么影响范围如此庞大？

对于许多交易员而言，如果他们此前用廉价的日元进行了融资，并投资在高息市场以套取高收益，那么现在则要同时赔上高收益资产 ( 例如美股等 ) 的跌幅和日元汇率的升幅 ( 交易结束时需要还回日元 ) 。这种惊人的逆转已引发了全球套利交易的 " 大清盘 "。

在上月下旬，我们在 " 日元暴涨 & 科技股暴跌：这一切冥冥之中竟有关联？" 其实已对此有过初步的介绍，而目前的情况，似乎要比当时还要严重。

中金公司在周末发布的一份研报中指出，套息交易的前提是无法对该交易实施汇率对冲，因此当日元升值时，息差所获得的利润会迅速被汇率所带来的损失给消耗殆尽，因此需要通过 " 卖出高息资产、买回日元 " 来平仓，平仓的同时会带来进一步的日元升值压力，进而带来更多的日元平仓，从而循环往复。

欧洲太平洋资产管理公司首席市场策略师彼得 · 希夫 ( Peter Schiff ) 在上周末也撰文表示，现在投资者能否几乎免费借贷的机会已经结束，他们开始了结围绕日元的套利交易，这导致了外汇和其他市场的波动加剧。

彼得 · 希夫指出，这对全球市场的潜在影响很多。日元波动可能给杠杆押注带来麻烦，有可能引发一波追加保证金的浪潮，从而引发更广泛的全球抛售。如果日元升值导致石油等大宗商品价格上涨，促使日本央行采取更多干预措施并进一步解除套利交易，这种风险会进一步加剧——希夫认为，这种情况可能会演变成全球市场的混乱。

希夫表示，长期以来，日元套利交易支持着全球牛市，因为它使廉价借贷能够投资于其他地方。而如今，日元套利交易的解除可能会导致日本以外的股市出现动荡。日本央行正处于进退维谷之中：究竟是应该保护日元、稳定股市、还是拯救政府债券 ( 日本央行持有约一半的政府债券 ) ？在希夫称之为货币和经济衔尾蛇的情况下，日本央行没有简单的解决方案。

无独有偶，ATFX Global Markets 首席市场分析师 Nick Twidale 也表示，套利交易头寸出现了大规模投降，" 每个人都在同一时间跑向门口。这些举动最初是由日本央行加息引发的，但在过去几天里，对全球经济增长的担忧也正在火上浇油，抛售变得激烈起来。"

日股缘何如此惨？

纵观近期的全球市场，人们在过去几个交易日不难发现的一个现象是，日股可谓是眼下全球市场中跌幅最为凄惨的——日经 225 指数周一收盘重挫 12.4%，报 31506 点，已抹去今年以来所有涨幅。这是日经 225 指数史上最大下跌点数，超越 1987 年 10 月黑色星期一的纪录。

那么，日股的大跌又是否和外汇市场之间存在直接关联呢？答案显示是：YES。

事实上，即便抛开日元升值对日本出口商利润的严重打击不谈，从资金面而言，以往通过廉价日元借入的资金，有一部分也会直接投资于日本市场，而不再寻求在海外市场套利，尤其是在近年来日本股市持续上涨的背景下，就近在日本市场投资也愈发变为了一笔有利可图的交易。

人们过往几年最为耳熟能详的，无疑便是 " 股神 " 巴菲特发行日债投资日本商社的故事。

然而如今，这些海外投资者可能也将打起退堂鼓。据日本交易所集团公布的数据显示，在截至 7 月 26 日的一周内，外国投资者已经净卖出 1.56 万亿日元（约合 107 亿美元）的日本现金股票和期货，东证指数在此期间跌幅超过 5%，为四年来最大。而此前，外国投资者曾是日股上涨的主要推手。

瑞穗证券的高级技术分析师三浦丰指出，" 投资者正在抛售此前因日元贬值而预期业绩上调的股票。日本股市此前因日元贬值而被大量买入，这一前提条件正在瓦解。"

瑞士投资公司 UBP Investments 的高级基金经理扎希尔 · 卡恩则认为，" 目前日本外汇和股市波动过大，长期的海外投资者暂时不会入场。即使那些滞后者希望入场，也会需要等待市场稳定。目前尚未听到同行的买卖消息。"

颇为有意思的是，在一些市场人士看来，目前金融市场最大的套利交易者恰恰是日本政府本身。

长期以来，日本政府以日本央行对国内储户施加的极低实际利率为自己 " 融资 "，同时从期限更长的国内外资产中获得更高的回报。随着回报差距不断扩大，这为日本政府创造了额外的财政空间。至关重要的是，这些资金中有三分之一实际上是隔夜现金：如果央行提高利率，政府将不得不开始向所有银行支付资金，套利交易的盈利能力将很快开始减弱。

知名财经博客网站 zerohedge 指出，这一次，随着套利交易破裂，日本央行要么无所作为，眼睁睁看着经济崩溃，要么恐慌性地逆转上周的加息，并加大宽松政策力度，以遏制刚刚将日经 225 指数推入熊市的崩盘。然而无论是哪种情况，不幸的是，日本市场似乎都要完蛋了。