​华谊兄弟，三折“卖”了冯小刚

华谊兄弟，三折“卖”了冯小刚

曾被华谊兄弟视为 " 最亲密兄弟 " 的冯小刚，在债务危如累卵之下，也不得不被作价 3.5 亿，拱手让与阿里影业了。近年来，甩卖资产、质押和套现股权、谋求定增、四处找钱，成了华谊两兄弟的关键词。而在收入吃紧、投入告急的背景下，华谊兄弟的 " 救市 " 大片也变得越来越遥远。

作者  | 赵子坤

编辑  |  李     原

运营  |  刘     珊

10 年前，当王忠军一笔豪掷 3.77 亿，拍下了梵高真迹《罂粟与雏菊花》时，他一定不会想到，10 年后自己会 " 打上 " 区区 100 万元股权的主意。为了这所剩无几的 " 可动用 " 资产，他还遭到了证监会的警告。

2014 年，拿下名画的王忠军正 " 春风得意马蹄疾 "。阿里马云、腾讯马化腾、平安集团马明哲以 " 三马联姻 " 的形式同时相中、入股华谊。" 资本 + 文化 " 打开的想象力，一时成为佳话。

2024 年，" 兄弟 " 们觥筹交错的故事已风流云散。围绕王忠军、王忠磊两兄弟为 " 关键词 " 的新闻，变成了 6 年亏了 80 亿，" 遍地找钱 "、质押股权，卖资抵债。

近日，被王忠军称作 " 最亲密兄弟 " 的冯小刚，也不得不被他拱手让人了。

7 月 23 日，华谊兄弟发布公告，将公司持有的浙江东阳美拉传媒有限公司（简称东阳美拉）70% 股权转让给阿里影业，作价 3.5 亿元。这家冯小刚于 2015 年 9 月成立的公司，彼时华谊兄弟花了 10.5 亿元，拿下了 70% 的股份，如今可以说打了个 " 骨折价 "。

转让完成后，华谊兄弟将不再持有东阳美拉的股权。也就是说，冯小刚 IP 与华谊兄弟也将再无关联。

不过此时，对股权全数冻结的王忠军来说，阿里肯点头接盘，或许已是 " 纾困 "。华谊兄弟手中，还有多少能转圜的筹码？曾经风光无限的 " 中国影视第一股 "，未来命运如何？

01 华谊卖无可卖

华谊兄弟要 " 卖 " 掉冯小刚，或已早有端倪。今年 6 月，在上海电影节上，在由冯小刚导演的《抓特务》宣传物料显示，电影出品方已变成了阿里影业和中影集团。

大难之下，" 兄弟 " 之间也自顾不暇。截至 7 月 25 日，华谊兄弟股价为 1.56 元每股，市值仅余 43.28 亿元。而其 2015 年的市值，曾高达近 900 亿元。比照高点，市值已蒸发 95%。

2018 年的 " 阴阳合同 " 案，无疑是华谊兄弟乃至整个影视行业的转折点。此后，华谊兄弟资不抵债便不再是新闻。

一方面，华谊兄弟的营收持续收缩，从 2018 年的 38.14 亿元，一路滑落到了 2023 年的 6.6 亿元。

另一方面，亏损扩大的势头更难以逆转。2018、2019 年，华谊兄弟净利润先后亏损 11.69 亿元、39.78 亿元。2023 年，华谊继续亏损 5.24 亿元。这虽然比照去年，有了 47.14% 幅度的亏损收窄；但扭亏之路，仍遥遥无期。

连续 6 年、累计亏损近 80 亿元，紧迫的债务压力面前，王忠军、王忠磊两兄弟开启了忙碌的满地找钱、甩卖资产、持续套现、质押股权、谋求定增的动作。

为表诚意，王忠军先将多年珍藏的心爱画作、豪宅抛向了市场。除了 2014 年 3.77 亿元竞得梵高画作外，他还曾在 2015 年以 2.01 亿元买下毕加索真迹《盘发髻女子坐像》；2016 年又以 2.07 亿元拿下曾巩唯一传世真迹《局事帖》。

为挽救公司，王忠军不得不割爱 " 回血 "。2019 年 8 月，他公开表示：" 嘉德的一场拍卖会，有一半都是我的画。"2020 年 6 月，他又出售了香港一套豪宅，回款 2.2 亿港元，并豪言：" 为了公司安全，我什么都可以卖掉。"

这些努力，不足以抹平华谊兄弟日渐高企的债务。

据财报显示，目前王忠军、王忠磊分别持有华谊兄弟股份 11.51%、2.39%。从 2020 年开始，兄弟二人的减持套现动作显著加快，合计股权从 25.41%（2020 年），22.55%（2021 年），17.12%（2022 年），一路收缩到了 2023 年的 13.90%。

密集的减持，惊动了监管部门。2023 年 9 月，华谊兄弟披露：王忠军、王忠磊所持 13.9% 股份已被司法冻结。起因是，在证监会的减持限制下，王忠军仍在 2023 年半年报公布前 30 日内，卖出了 32.87 万股公司股票，成交金额 99.92 万元。

除减持之外，自 2020 年 4 月起，兄弟二人也在谋求定向增发。彼时，华谊兄弟拟以 2.78 元 / 股非公开发行不超过 8.24 亿股，募资 22.9 亿元。但定增之路，一波三折，华谊先后五次调整了认购方案终未果。

截至今年一季度末，华谊兄弟资产负债率来到了 79.79%，已达近年最高点。

02 成也冯导，败也冯导

此次 3.5 亿元 " 转让 " 冯小刚，是否能让华谊兄弟二人缓一口气？需要注意的是，华谊兄弟在此次交易中，可能拿不到现金。

2019 年初，阿里影业曾向华谊兄弟提供了一笔 7 亿元借款，期限为 5 年。据媒体报道，彼时借款的抵押物，正是东阳美拉 70% 的股权，以及华谊兄弟的一些自有资产。

去年 11 月，据公开资料披露，华谊兄弟子公司华谊娱乐投资，与阿里巴巴影业旗下中联盛世文化（北京）有限公司签署协议，转让了华谊兄弟全资孙公司嘉利文化的 100% 股权，及华谊娱乐投资对嘉利文化享有的全部债权，作价 3.5 亿元——目前来看，这笔协议，刚好冲抵了借款。

为了 " 抵债 "，放冯小刚从华谊兄弟离去，无疑意味着一个时代的落幕。此前，王忠军不止一次表示，" 中磊和小刚是我生活和工作中最亲密的兄弟 "。华谊兄弟曾经的辉煌，也离不开与冯小刚的高度绑定。

2015 年，华谊兄弟用 10.5 亿元 " 豪购 " 东阳美拉时，外界就曾有过争议——公司成立不过数月，总资产仅 1.36 万元，唯一值钱的就是冯小刚这个 IP。

彼时，华谊兄弟让冯小刚背上了 5 年对赌：2016 年 -2020 年，需连续 5 年实现税后净利润不低于 1 亿元，并每年在上一年的基础上增长 15%，5 年累计税后净利润不低于 6.74 亿元。每年未完成部分，由冯小刚补足。

不过，明眼人能看出，即便五年内东阳美拉没有任何利润，华谊兄弟一次性支付的 10.5 亿元，与 6.74 亿元之间的差价，仍可让冯小刚拿到 3 个多亿。毕竟，" 华谊的天下，有一半是冯小刚打下的。" 王忠磊曾称。

作为中国票房曾经的最大保证，1998-2010 年，13 年间冯小刚上映了 12 部电影，其中 11 部位列当年票房前三。而华谊兄弟与冯小刚从第三部贺岁电影《没完没了》结缘开始，也曾共享了长达十余年的甜蜜期。

作为华谊的最大摇钱树，继《没完没了》之后，《大腕》（2001）《手机》（2003）《集结号》（2007）《非诚勿扰》（2008）《唐山大地震》（2010）……均拿下了当年票房冠军，也让冯小刚登顶中国最具商业价值的电影导演。

依靠冯小刚效应，华谊兄弟一举成为最成功的民营电影公司，并于 2009 年顺利上市。

在上市招股书中，冯小刚与华谊的关系被早早写就：《集结号》和《非诚勿扰》两部影片约占华谊兄弟当年电影业务收入的 40% 和总营业收入的 18%，" 公司对冯小刚团队具有一定的依赖性 "。

这种依赖性很快被市场验证：2012 年上映的高投资电影《1942》叫好不叫座，也成为冯小刚第一部赔钱的商业片，并牵连华谊兄弟在随后两个交易日内，股价蒸发 13 亿。

此后，随着冯小刚逐渐 " 失效 "，除了 2017 年上映的《芳华》票房突破 10 亿外，近年来其出品的电影表现平平。2013 年，《私人定制》拿下 7.1 亿元票房，2016 年的《我不是潘金莲》仅有 3.83 亿票房。

2018 年，一部由《手机 2》引发的 " 口水战 "，更是掀开了影视行业的遮羞布，也让华谊兄弟从高峰跌落。

" 阴阳合同 " 事件爆发当天，华谊兄弟以跌停收盘，市值一天缩水近 23 亿元。并直接导致《手机 2》至今未能上映，冯小刚也首次未达成对赌目标。同年，影视行业 " 热钱 " 资本开始撤退，华谊兄弟也一起被封进了寒冬。

03 急需救市大片

近年来，在财务吃紧，投资捉襟见肘之下，华谊兄弟投资的影视项目，" 扑街 " 之作开始逐年增加。

2019 年，冯小刚导演的《只有芸知道》，票房成绩仅有 1.56 亿。2024 年，在竞争并不激烈的元旦档期，《非诚勿扰 3》票房继续遇冷，上映一周仍不过亿。

▲（《非诚勿扰 3》剧照。图片来源 / 豆瓣）

回溯 2023 年，华谊兄弟影视收入位列前 5 名的影视作品分别为《前任 4：英年早婚》《回响》《爱很美味》《流浪地球 2》《八佰》。但因投资占比不大，据财报所示，华谊兄弟 5 部影片的合计收入只有 2.8 亿元。

2024 年，华谊兄弟继续低迷。虽然 " 片单 " 上的电影多达 15 部。但截至 7 月 24 日，上映的几部电影票房均表现不佳。4 月 20 日上映的《屋顶足球》，票房只有 103.5 万元。6 月 15 日上映的《狗阵》票房 3268 万元。6 月 28 日上映的《来福大酒店》票房 5643 万元。

与此同时，华谊的亏损也存在继续放大的危险。今年一季度，华谊净亏损 1856 万元，同比增加 76.76%。

陷入今日的困局，除了前述与冯小刚 " 一荣俱荣，一损俱损 " 的原因之外。在 " 风光 " 时节，华谊兄弟进行了过多的激进收购、非理性扩张，也占了很大原因。

2015 年，在明星还是影视行业最大资源的时点上。除了收购东阳美拉股权外，华谊还豪掷 7.56 亿元，绑定了由一众明星持股的东阳浩瀚，并与其签订了总额 6.07 亿元的对赌协议；东阳浩瀚公司股东包括范冰冰、李晨、冯绍峰、杨颖、郑恺、杜淳等。此外，王忠军还牵头收购了张国立的常升影视。

回头看去，这些收购日后都成为了高溢价的代表。

被收购 5 年中，东阳美拉先后两次未完成对赌，虽需补足 2.35 亿元，但仍让华谊损失 8 亿元。而随着明星 IP 的急剧贬值，同样未完成对赌的东阳浩瀚，同样以华谊的亏损收场。

不仅如此，2010 至 2015 年期间，" 财大气粗 " 的华谊兄弟还多方扮演了投资角色：先后出资 1.5 亿元购入掌趣 22% 的股权；出资近 7 亿元收购银汉科技 50.88% 的股权；出资 19 亿元，成为了英雄互娱第二大股东。

从 2014 年开始，华谊又陆续打造了数个 " 电影小镇 "。这些投资，在 2018-2020 年间，没有为公司带来多少收益。到了 2020 年 -2023 年，受环境影响，实景娱乐项目更是损失惨重。

凡此种种，华谊的不良资产节节攀升。据年报显示，2018~2022 年华谊兄弟分别计提资产损失 13.82 亿元、26.61 亿元、4.4 亿元、4.61 亿元和 4.68 亿元。

2020 年，王忠磊在给全体员工的一封信中直言："2019 年是华谊兄弟创业以来最为艰难的一年。战线过长、投入过大、公司负担过重等快速扩张带来的副作用都在这一年集中显现。"

接下来，王忠军、王忠磊花费了数年时间，希冀快速资产剥离，并售卖股权回血。

据 " 中国企业家 " 报道，2021 年上半年，华谊从腾讯娱乐股权处置中，获得投资收益 1.24 亿元；2021 年下半年，华谊兄弟转让天津实景娱乐有限公司 15% 的股权，作价 2.25 亿元；同年 9 月，华谊抛售英雄互娱 15% 股权，换取了 8.7 亿元资金。

进入 2024 年，除了持续 " 找钱 " 纾困，华谊兄弟又开始加码爆火的微短剧，试图提振业绩和股价。

年报显示，华谊兄弟与阅文集团合作出品的男频短剧《鸿天神尊》（阅文 S 级 IP），由王忠磊担任出品人。不过，自去年下半年开始，国内短剧监管趋严，市场也开始明显降温。

目前，华谊正在推进的影视项目还包括郝景芳的《癫狂者》、唐家三少的《大龟甲师》，以及电影《狄仁杰》《画皮》《太极》衍生短剧等——但急于自救的华谊，当下最需要的还是一部能重塑信心的院线大片。