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​限售股解禁,「药妆龙头」贝泰妮还值得投资吗?

2024-03-25 22:49 来源:网络 点击:

限售股解禁,「药妆龙头」贝泰妮还值得投资吗?

3 月 25 日,贝泰妮约 2.06 亿股限售股份解禁并上市流通,占公司总股本比例约为 48.68%。

据 Ifind 数据,贝泰妮上市以来共有 3 次限售股解禁,均未引起股价明显下跌。一方面,解禁仅意味着股票可以在二级市场交易,不能与减持划等号。

另一方面,即使大股东在考虑控制权、维护公司股价等多方面因素后,仍需减持,其减持比例、减持时间也受到规则的严格约束。

不过,从经营层面看,当前的贝泰妮的确面临着主品牌增速放缓、市场竞争加剧等诸多挑战。电商红利快速退坡、乃至消失,更是意味着贝泰妮必将从快速成长期转向成熟期。

在当前阶段,想要重新认识 " 功效护肤第一股 " 的投资逻辑,则必须回答两个问题:贝泰妮的品牌护城河、产品竞争力是否稳固?贝泰妮及其所处的功能性护肤赛道,是否仍具有可持续的增长空间?

01. 专研敏感肌,薇诺娜独占鳌头

作为一家药企背景的护肤品企业,一直以来,贝泰妮都坚持以做药的理念来做护肤品。

作为集团打造的首个品牌,自 2010 年创立以来,薇诺娜便以循证医学为标准进行产品研发,针对国人敏感肌肤发生的原因和肌理进行了大量的基础研究。

针对特定问题皮肤的靶点,薇诺娜成功从云南 6500 多种要用植物中,筛选出了有恢复皮肤屏障功能的青刺果、减缓刺激作用的马齿苋、抑制痘痘的滇重楼和美白的滇山茶……这些成分后来被广泛应用到薇诺娜的特护霜、屏障霜、修白瓶等拳头产品中。

过去十年间,在产学研医的研发理念之下,薇诺娜持续积累学术资源和临床数据,目前已拥有 133 项专利,参与制定 15 篇国家级专家指南,主导制定 31 项行业标准。同时,薇诺娜在国内外核心期刊发表相关论文 184 篇,获得广大皮肤学专家认可。

依托强大的产品力,薇诺娜不仅成为第一个通过临床试验的皮肤学级护肤品牌,更是成功登上了本土功效性化妆品的龙头宝座。

据 Euromonitor 统计,2022 年,薇诺娜在国内皮肤学级护肤品赛道的市场份额升至 23.2%,连续多年稳居第一。同时," 薇诺娜 " 在护肤类产品市场排名第八,较 2021 年爬升两位。

企业也并未因此停止探索研发的脚步。报告显示,2023 年前三季度,贝泰妮共投入研发费用 1.82 亿元,同比增超 43%,研发费用率达 6.87%,远超行业平均水平。

2023 年,贝泰妮发起建立云南特色植物提取实验室。同年 11 月,贝泰妮又携手法国圣路易斯医院皮肤研究中心成立联合实验室。

究其根本,身处竞争激烈的功效护肤品市场,研发实力即为强化品牌护城河的核心竞争力,完备的研发体系也能为产品迭代创新带来无限的可能性。

今年 3 月,薇诺娜宣布步入 " 专研敏感肌 PLUS" 的 2.0 时代,聚焦敏感肌分型进行精细化的产品研发,覆盖美白、抗衰等敏感肌用户的二级需求。

据悉,薇诺娜现已推出包括特护霜、修白瓶、清透防晒乳和安敏抗老霜在内的 4 大功效大单品。2024 年,薇诺娜还将全新推出具有安敏抗老功效的抗衰新品。

与此同时,作为品牌进入 2.0 时代的重要标志,薇诺娜大单品特护霜宣布十三年来的首次迭代,功能成分升级为青刺果多糖,新研发渗留技术、提高多糖分子的稳定性和吸收能力。

国泰君安研报称,参考魔镜数据,薇诺娜特护霜自 2019 年起销售额占比基本稳定在 15-20%,稳居品牌第一大单品,此次升级迭代有望带动基本盘销售。品牌重定位及产品线重新梳理,有望助力薇诺娜拓宽目标市场,重回稳健增长。

02. 多品牌进阶,把窄路走宽

贝泰妮董事长郭振宇在接受采访时曾公开谈到," 贝泰妮 = 薇诺娜 = 敏感肌 " 是公司最初的策略,也是初创期资源有限的情况下 " 做窄路宽 " 的实践。

从结果来看,公司早期的聚焦打法取得了显著的成效,2022 年,薇诺娜为公司带来收入 49 亿元,较比四年前翻了整一倍。贝泰妮更是在短短几年内飞速成长为细分赛道的龙头,摘得 " 功效护肤第一股 " 的桂冠。

郭振宇曾预设,薇诺娜的天花板是 150 亿元。但对贝泰妮来说,想要成为龙头产业的龙头公司,必须在赛道上用新的品牌来拓展。好在如今,相比创业时的窘迫,手握大笔资金的贝泰妮已经有了试错的底气。

过去数年间,通过内部孵化和外部并购,贝泰妮的业务实际上已不再局限于功能性护肤产品,而是逐渐延伸向人工智能诊疗和医美赋能平台领域。

截至目前,贝泰妮已相继推出婴幼儿肌肤护理品牌 " 薇诺娜宝贝 "、高端抗衰护肤品牌 "AOXMED 瑷科缦 "、AI+ 个性化定制祛痘的 " 贝芙汀 ",并通过投资控股悦江集团,将 " 泊美 " 和 "Za 姬芮 " 两个平价护肤品牌收入囊中。

此外,据《FBeauty 未来迹》报道,贝泰妮已经开始加速布局医疗器械类产品,包括注射类美容填充产品以及和射频类美容仪。预计最快到 2024 年下半年推出全新的三类医疗器械类产品。

凭借多品类、多价格带的业务矩阵,贝泰妮有望覆盖更多元的消费群体,在深挖需求中赢得更多的份额和增量。不过,市场更为关注的是,上述品牌之中,谁能接过薇诺娜的职责,成为贝泰妮增长的下一个引擎。

按照郭振宇的说法,谁能成为继薇诺娜之后的贝泰妮的第二增长曲线," 完全靠市场决定,谁先跑出来谁就是(第二曲线)"。对于上述新品牌,公司则做好了一两年内亏损的准备。

在此之前,渠道优化将成为贝泰妮提质增效的重要抓手,并为多品牌起量提前夯实渠道基础。

在线下触达消费者方面,公司当前将 OTC 连锁药房渠道作为发力重点。截至 2023 年 9 月,薇诺娜已经在线下与接近 8.5 万家终端 OTC 药房进行合作,合作的连锁药房品牌数量超过 550 家,成为中国药房渠道中颇具影响力的功效性护肤品牌。

此外,顺应出海潮流,公司已成立海外业务相关团队,薇诺娜入驻 Shopee、Lazada 等东南亚主流电商平台售卖,旗下主要品牌产品也已在 " 一带一路 " 倡议的沿线国家完成商标注册与备案准备。

03. 药妆龙头,未来可期

尽管竞争日益激烈,贝泰妮所处的功能性护肤品赛道仍是一条高速增长的黄金赛道。

《中国敏感性皮肤诊治专家共识》数据显示,敏感性皮肤在亚洲女性中的发生率为 40% 至 55.98%,其中,中国女性达到了 36.1%。

一般而言,相比普通消费者,敏感肌肤人群对产品功效的要求苛刻、支付意愿更强。同时,为了避免频繁更换品牌给皮肤带来负担,这部分消费者的品牌忠诚度更强、回购率也更高。

在都市环境、压力、不良生活习惯等因素的影响下,皮肤问题频发的当代年轻人,把敏感肌护肤捧成了行业最具发展前景的赛道之一。

据欧睿咨询统计,2020 年至 2022 年,中国敏感肌护肤品市场规模复合增长率达到 27%,处于高速增长期。

但对比发达国家来看,中国敏感肌护肤市场实际上仍处于发展初期阶段。欧睿数据显示,2020 年中国皮肤学级护肤品市场在整个护肤品行业的渗透率仅为 7%,较比法国的 44.8%、德国的 20.1% 和美国的 16.6%,有较大的提升空间。

总体而言,敏感肌护肤市场需求强、增速快,同时有着较高的产品壁垒与消费者粘性。随着政策端对于原料监管趋严、研发申报周期变长,预计市场集中度会呈现上升趋势。

这意味着,以贝泰妮为代表的龙头企业,有望凭借研发积累及较好的消费者口碑,在市场渗透率、集中度提升过程中持续受益。

结合二级市场走势来看,贝泰妮上市初期的高估值已得到逐步消化。身处黄金赛道的药妆龙头,仍然未来可期。